我国股市低估值将维持较长时期
我国股市低估值将维持较长时期5 D0 V) f% u. Y
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截止到8月12日（沪市收盘2457点），沪深300指数的动态市盈率13.06倍，A－H溢价指数114.52％，相较之2005年6月6日（998点），动态市盈率11.83，A－H溢价指数90％的极限数据已经相当接近。造成当前市场低估值现象，有如下几点原因：
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1、经济因素：国内外宏观经济放缓，预期上市公司业绩下滑，是低估值的重要基本面原因。4 N# l- w$ Y# N, f9 E" |
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有美国经济学者认为，目前的次贷危机是自上世纪（1929年）大萧条以来，最为严重的金融危机。目前美国政府采取的拯救措施还无法根本扭转次贷继续恶化的趋势，美国政府2季度采取的减税计划，刺激了美国2季度GDP的增长（但增速低于预期），预计如果美国政府不拿出新的经济刺激方案，美国经济有望从今年4季度开始，进入2－3个季度的负增长。目前，这场危机还没有看到结束迹象，随着危机的深化，未来仍有可能会出现大型金融机构因经营困难而被并购。5 {) J2 `/ p, t0 H# a0 T6 w
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回望国内，虽然GDP仍维持高位运行，但经济下行预期十分严重：国家发改委数据显示上半年有7.6万家规模以上中小企业倒闭；出口增速回落、固定资产投资增速回落、消费增速放缓且预期回落；大宗商品价格冲击侵蚀了企业盈利，中国经济正在出现总供给收缩，这在成品油、电力两个行业里表现得非常明显。由于中国经济对外依存度超过60％，外部经济需求放缓，未来将凸显中国产能严重过剩的状况。
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% {, m/ w/ @! }+ W( N3 z 按照长江策略部的观点，今年4季度及明年上半年是经济增长压力最大的时期，预期上市公司业绩会出现加速下滑。5 T' m' f$ }4 y& [9 N0 b7 {% n7 G
2 Y! W+ I" j' }- {7 c3 I& D/ T. m 2、资本市场资金供给因素：首先，由于受到大宗商品价格冲击（以及人民币升值、劳动力成本上升等）影响，贸易顺差出现下降，贸易顺差下降带来了流动性的下降；其次，通货膨胀压力上升造成实体经济对于货币和流动性的吸纳能力也在快速上升。实体经济对于货币的吸纳能力增强后，可以进入资产市场进行配置的货币就会下降，资产市场的流动性就会收紧。通货膨胀压力还会导致紧缩的货币政策，表现为利率上升、严格的信贷控制。紧缩的货币政策导致货币总量的收缩和流动性的进一步下降。' e) R# F! ^5 }. r- \3 X
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3、股票供给因素：2008、2009年的解禁高潮到来，被很多人指责为市场下跌的最大罪魁祸首。这是一场产业资本与金融资本的博弈，只有两者之间达成均衡，市场的估值才会稳定。而目前，这种平衡还处在寻找阶段。由于产业资本与金融资本的持股成本相差十分巨大，使得这一寻找平衡的过程变得相当痛苦与不确定。, B- h9 S- ]& U, `( @
2 c h, n6 m0 ^3 I7 m2 a 总之，在多重压力下，相信未来市场的低估值将会维持较长时期，而估值终究在何处达到平衡，仍是一件不确定事情，特别是在股改的特殊时期（股改没有完成，这只是下半场），我们没有历史经验可以借鉴，也许我们正在创造历史。（张晓君）
